2015：上半年互联网与杠杆牛，下半年股灾与国家队题材

2015 年的年度涨幅很容易骗人：上证全年仍涨 9.41%，但从 6 月高点向下出现股灾。 年初买入、6 月追高、股灾后参与反弹，面对的是三个完全不同的市场。妖股也分两代：前半年的互联网和次新，后半年的国改、证金与超跌接力。

一、整体指数如何，行情分几段

沪深年度数据。股灾应看高点后的区间回撤，全年收益则从上年末计算，两者不矛盾。

方向	表现与代表股票（当时简称）	背后的原因
互联网、计算机、传媒	东方财富、同花顺、安硕信息等上半年强势。	宽松提高估值，互联网金融和平台空间被极度放大。
教育、新股与小盘成长	全通教育、暴风科技、中文在线等成为明星。	稀缺、小流通盘与高成长叙事。
非银金融、银行、采掘	按申万行业口径全年分别约-16.90%、-1.36%、-0.43%。	券商延续前一年行情的起点较高，股灾又影响成交、估值与风险。
6 月后几乎所有高杠杆热门方向	包括此前最强的小盘成长，出现巨大阶段跌幅。	强平、赎回与跌停共同作用，不能仅理解为业绩变差。
停牌、低流动性股票	退出困难，实际损失可能跨日累积。	有报价不等于有买家。

“妖股”是市场对连续涨停、短期波动极大的股票的俗称。下表选取有代表性的交易案例，不是统一口径的涨幅排名；题材描述也不表示传闻和预期最终兑现。

股票	时间 / 类型	当时炒什么	后来或当时需要分清什么
暴风科技	3—5 月；次新互联网	视频平台、互联网稀缺，后续又叠加 VR 等叙事。	连续一字板主要让中签者受益，开板追高是另一种风险。
全通教育、安硕信息	上半年；高价成长题材	教育信息化、互联网金融。	高估值包含远期理想结果，回撤时不能靠故事立即补回。
特力 A	股灾后；国改与接力	深圳国改、小盘与连续涨停。	后来有监管查处的操纵案件，不能全部浪漫化为市场发现价值。
梅雁吉祥	8 月；证金概念	证金持股后被称为“王的女人”。	救市买入不代表公司价值被无限担保。
协鑫集成	8 月；恢复上市	重组、复牌与光伏预期。	复牌定价机制特殊，不能把发行或停牌前价到高点当普通可复制收益。

股票涨，抵押品价值提高，融资账户可能继续加仓；赚钱示范又吸引新投资者。普通买盘、两融和场外配资互相强化。到后来，股价能否继续涨越来越依赖下一轮新增资金。

市场相信“改革牛”，但经济和企业利润并没有按股价相同速度改善。政策叙事给了长期信心，融资则把未来购买力提前带到当下。

股价下降后，杠杆账户需要补保证金。想卖却遇到跌停，无法按计划退出；基金要应对赎回，又可能先卖能成交的股票。停牌保护个股暂时不交易，却把现金压力转给剩余持仓。

这解释为什么好公司也会急跌：卖方未必突然否定业务，而是必须筹钱。清理配资是重要触发与去杠杆因素，但高估值、集中持仓和流动性约束才是放大机制。

暴风科技等上市初期流通盘较小，连续涨停制造财富效应。平台和互联网业务又难以用当年利润简单定价，价格容易被远期空间推动。当“没有足够利润”被解释成“只看未来”，估值边界就变得很弱。

证金、汇金参与承接，目的是缓解市场失序。梅雁吉祥等却被按政策背书交易，资金追逐名单和第一大股东变化。这条线赚的是对政策资金和市场注意力的预期，不是公司主营突然改善。

2015 年最重要的是分清“牛市赚到钱”和“策略能够活下来”。上半年借钱追涨可以短期盈利，不能证明它承受得住连续跌停。现金持仓与融资持仓即使买同一股票，也不是同一风险。

当时并非毫无预警。2015 年初监管工作会议已经提及融资扩张、集中担保和流动性隐患。可识别风险不等于可精确预测最高点；复盘应评价融资、集中度和退出安排，而不是假设每个人都能在 6 月 12 日之前清仓。

口径说明：年度指数收益采用上年末至本年末收盘的价格指数涨跌幅；盘中高低点、阶段涨幅与年度收益分别标明。行业“相对落后”不等于全年下跌；股票使用事件发生时简称。