2008：全面熊市，农业题材逆势，四万亿点燃年末基建反弹

2008 年首先是一场普遍亏损的熊市，四万亿带来的修复只出现在后段。 前期牛市龙头有色、地产、金融大跌；粮价与通胀支持农业题材，重组复牌制造少数特殊牛股。11 月后，市场才开始集中寻找水泥、工程机械和基建机会。

一、整体指数如何，行情分几段

指数数据来源。上证 2008 年 10 月盘中约 1664.93 点；从该低点开始的复苏行情跨入 2009 年，不能说 2008 年已走完 V 型牛市。

方向	表现与代表股票（当时简称）	背后的原因
有色、煤炭、钢铁	牛市热门股普遍明显回撤。	商品先冲高后跌，需求和利润预期一起反转。
地产、银行、券商	整体承压，前一年热门资产失去高估值。	地产成交和信用担忧、成交萎缩、金融危机冲击。
农业、种业	隆平高科、登海种业等是逆势主题代表。	粮价、粮食安全与农业政策，提高了行业关注度。
水泥、基建、工程机械	11 月后阶段走强；太行水泥、三一重工等。	市场先交易刺激项目，再等待真实订单。
重组复牌股	少数出现与大盘截然不同的涨幅。	停牌前价格、重组方案和复牌机制特殊，不能当作普通投资者都能获得的收益。

“妖股”是市场对连续涨停、短期波动极大的股票的俗称。下表选取有代表性的交易案例，不是统一口径的涨幅排名；题材描述也不表示传闻和预期最终兑现。

股票	时间 / 类型	当时炒什么	后来或当时需要分清什么
隆平高科	上半年至年内；农业人气股	粮价上涨、种业与粮食安全。	它是熊市中的结构性机会，不代表农业全年始终没有回撤。
太行水泥	11 月；政策反弹龙头	四万亿、基建、水泥需求。	属于年末刺激行情，不能把后来全年涨幅倒算到年初。
ST 盐湖	2008；特殊重组复牌案例	资产重组、复牌重估。	其涨幅带有停牌与重组口径，不能与全年正常交易股票简单排名。

案例见2008年证券市场年度回顾。重组复牌与正常交易股需按不同口径理解，本文不将它们硬排在同一张收益榜。

股改后限售期陆续结束，市场担心大量低成本股份进入流通。解禁股数、计划减持和实际卖出是三个数量，但潜在供给已经足以压低买方愿意支付的价格。原来依赖流通稀缺性的估值，开始受到全流通预期挑战。

上半年通胀仍高，粮食和农产品价格使种业获得主题催化。资金寻找与银行、地产不同的需求来源，农业公司因此容易被选为避风港和题材标的。它不是简单的“熊市买防御”，而是当时确有价格与政策关注。

国家投资使未来需求突然多了一个重要买方。水泥、工程机械和铁路施工的受益路径容易理解，因此先获得交易资金。但宣布投资不等于企业已经收钱，地区、产品、合同和回款都会决定实际受益。

这轮反弹最重要的时间差是：政策先改变预期，项目逐步开工，企业后确认利润。市场不必等年报好转才涨，却也可能因为预期太快而反复。

A 股在 9 月以前已经大跌，国内高估值、紧缩和供给预期先发生作用。雷曼破产随后使出口、商品、海外融资和风险偏好同时恶化，放大原有跌势。把全年下跌只归因于美国危机，会遗漏国内市场自己的脆弱性。

这年最有用的对比是：4 月税费利好为何没有立刻扭转熊市，11 月投资刺激为何能带出跨年的周期行情。前者主要改善交易条件，后者更直接改变未来实物需求，政策作用位置不同。

同时，四万亿也不是给股市四万亿现金。财政预算、信贷、项目、订单与回款之间还有传导链条。投资者应把政策催化和实际利润分开，才能理解 2009 年为何继续涨，也能理解后来刺激退出时为何又会跌。

口径说明：年度指数收益采用上年末至本年末收盘的价格指数涨跌幅；盘中高低点、阶段涨幅与年度收益分别标明。行业“相对落后”不等于全年下跌；股票使用事件发生时简称。