2005-2007：998 点到 6124 点：股改、周期蓝筹与全民牛市

这三年不是一开始就普涨。2005 年仍在熊市中磨底，2006 年进入盈利和估值共同修复的牛市，2007 年走向全民炒股，随后在高估值与紧缩中见顶。 有色、地产、券商和银行是大主线，资产注入、股改对价和重大合同制造了另一批明星股。

一、整体指数如何，行情分几段

历年指数数据来源：中金公司披露材料中的历史行情表。2007 年全年涨幅接近一倍，仍不妨碍 10 月后高位买入者明显亏损。

方向	表现与代表股票（当时简称）	背后的原因
有色、煤炭	领涨主线；驰宏锌锗、江西铜业、山东黄金等。	商品需求和价格较强，利润弹性叠加资源资产重估。
券商、地产	中信证券、万科 A 等是牛市标志。	成交和融资繁荣提高券商业绩，地产销售、融资和人民币升值预期支持地产股。
银行、保险、权重股	工商银行、招商银行、中国平安等受到机构关注。	经济增长、上市供给与基金扩张结合，后期权重推动指数。
5·30 后的部分小盘题材	阶段性大跌，有些未能跟随指数恢复。	早期涨幅大、业绩弱，税费冲击和资金风格切换同时发生。
2007 年末的高估值权重	中石油、中国铝业等高位上市或交易案例回撤。	不是全年所有周期股都跌，而是高点后预期与价格开始反转。

“妖股”是市场对连续涨停、短期波动极大的股票的俗称。下表选取有代表性的交易案例，不是统一口径的涨幅排名；题材描述也不表示传闻和预期最终兑现。

股票	时间 / 类型	当时炒什么	后来或当时需要分清什么
驰宏锌锗	2006—2007；资源牛股	铅锌景气、资产注入、高送转与百元股效应。	有盈利基础，也有估值热度；除权前后股价不能直接相减。
沪东重机 → 中国船舶	2007；重组与周期牛股	造船景气叠加集团资产注入，市场重估业务规模。	交易对象已经改变，不能只用旧公司利润判断涨幅。
杭萧钢构	2007 上半年；重大合同题材	安哥拉巨额项目合同消息引发连续涨停。	合同金额不等于可确认利润，执行和信息披露至关重要。
中信证券	2006—2007；行业龙头	牛市带来经纪、投行和自营业务增长。	不是单纯妖股，更直接依赖资本市场景气。
中国石油	2007 年 11 月；高位上市警示	大盘蓝筹、稀缺与全民关注。	上市首日高价买入，与长期原油需求向好不是同一个判断。

改革前，同一公司有流通股和不能自由上市交易的国家股、法人股。流通股较少，价格包含稀缺和流动性溢价；非流通股转让受约束，不能把全部股份都当作可以按二级市场价格出售。

股改让非流通股股东支付对价，换取在锁定期和规则约束下的流通权。流通股东得到补偿，大股东也更关心市场股价。原来无法确定怎么处理的制度风险，变成逐家公司协商、表决和执行的方案。 风险溢价因此有下降空间，但不是一夜之间所有股票全部流通。

出口、房地产和投资繁荣推动资源、银行与地产利润。早期上涨可以较好地用盈利恢复解释；后来居民通过基金大规模入市，机构有钱配置，市场又愿意为同样利润支付更高倍数。

于是同一只股票既赚利润增长的钱，也赚市盈率提高的钱。涨得越多，开户和基金发行越热，新增资金又支持下一轮上涨。这是 2007 年从正常重估走向过热的关键。

中国船舶类型的行情，市场看的是新资产进入后的公司；杭萧类型的行情，市场看的是未来合同。它们都不能只用旧报表解释，却也不能把交易预期当成已经兑现的盈利。股改推动大股东市值意识，资产运作故事也更容易获得关注。

印花税冲击后，部分资金转向盈利更可见、流动性更好的权重股。大公司占指数权重大，能把指数继续推高，小公司却未必恢复。这是投资者第一次很鲜明地体会到：看对牛市，与持有正确股票仍有距离。

时间	政策或外部事件	怎样影响 A 股
2005 年 4 月起	股权分置改革试点，随后扩大。	通过对价、锁定和表决安排处理流通制度差异。
2005 年 7 月	人民币汇改，进入升值阶段。	强化人民币资产和外汇流入预期，但央行也进行流动性对冲。
2006 年	IPO 恢复，大型公司上市。	资产供给与机构产品共同扩张。
2007 年	多次加息、提准；5 月 30 日印花税从 1‰ 提到 3‰。	政策开始给过热降温，最终影响估值和信用条件。

这轮行情的深层逻辑，是制度改革、盈利周期和新增资金在一段时间内同向。只讲“政策市”，解释不了有色和券商为什么利润大增；只讲价值投资，也解释不了后期为什么出现与利润不相称的价格。

对投资者，最值得对照的是同一轮牛市的三个买点：在悲观时买改革和盈利修复，在趋势中买景气，在全民狂热时接高估值。股票名字可能一样，承担的风险却逐步变化。6124 点不是改革失败，而是价格已经对未来要求过高。

这也解释 2008 年为什么会这么痛：高估值已经在国内累积，海外危机随后打击盈利，两者叠加使前期的正反馈反转。

口径说明：年度指数收益采用上年末至本年末收盘的价格指数涨跌幅；盘中高低点、阶段涨幅与年度收益分别标明。行业“相对落后”不等于全年下跌；股票使用事件发生时简称。