2025 年是科技成长明显占优的上涨年，2026 年截至三季度末则已经出现明显分化，不能把两年写成持续单边牛市。 前者有 DeepSeek、AI 硬件、人形机器人和收购转型；后者需要同时记录算力个股强势与科技板块三季度回撤。
资料检索截至2026年10月16日；行情统一截到2026年9月30日。2025是完整年度，2026是前三季度，二者不直接当作相同长度的年度成绩比较。
一、整体指数如何，行情分几段
| 年份 / 指数 | 全年涨跌幅 | 行情含义 |
|---|---|---|
| 2025 上证指数 | +18.41% | 年末3968.84点。 |
| 2025 深证成指 / 创业板指 | +29.87% / +49.57% | 成长风格明显强于上证。 |
| 2026 前三季度 上证 / 深成指 | -3.19% / -4.71% | 9月30日分别3842.19、12887.62点。 |
| 2026 前三季度 创业板 / 科创50 | -2.12% / +13.82% | 科创年内仍有收益，但三季度出现大回撤。 |
来源：2025年度收官、2026前三季度统计、上交所月报。2026三季度与前三季度不是同一区间。
| 时间 | 市场发生什么 | 当时主要交易什么 |
|---|---|---|
| 2025年初 | DeepSeek带动国产AI与应用关注，机器人题材并行。 | 中国AI能力、低成本应用与机器人产业化。 |
| 2025年4月 | 关税冲击下急跌，随后修复。 | 海外需求风险、国内政策承接和估值重算。 |
| 2025年下半年 | AI硬件强，成长与科技资金集中；上证一度重回4000点。 | 全球资本开支、订单与国产链条。 |
| 2025年内 | 上纬新材、天普股份等收购转型标的暴涨。 | 新股东、机器人和算力的资产想象。 |
| 2026上半年至三季度 | 部分算力个股保持强势，但科技整体在三季度明显回撤。 | 高预期、利润兑现、拥挤与资金再配置。 |
| 2026三季度 | 医药、种业等局部机会出现，能源金属等承压。 | 资金从单一科技主线向其他催化扩散。 |
二、哪些行业涨，哪些行业跌
| 方向 | 表现与代表股票（当时简称） | 背后的原因 |
|---|---|---|
| 2025 AI硬件 | 胜宏科技、光模块、PCB与相关设备链强。 | 海外AI资本开支和产品升级，订单与利润成为重要证据。 |
| 2025 机器人、科技转型 | 上纬新材等高弹性标的受追捧。 | 控制权、业务方向与未来资产预期。 |
| 2025 食品饮料 | 相较科技明显弱，行业全年下跌。 | 消费需求、渠道与估值压力；不是所有行业都随指数上涨。 |
| 2025 煤炭、公用等传统方向 | 部分相对落后；相对弱不等于全年一定跌。 | 市场更愿支付增长溢价，但现金回报仍有配置需求。 |
| 2026前三季度电子与部分红利 | 电子设备等统计口径仍有正收益。 | 要区别全年累计收益与三季度阶段回撤。 |
| 2026三季度科技与部分金属 | 前期科技大幅调整，能源金属等跌幅明显。 | 高预期、筹码和盈利验证共同作用，不是产业需求一夜消失。 |
三、哪些股成为妖股，哪些是产业牛股
“妖股”是市场对连续涨停、短期波动极大的股票的俗称。下表选取有代表性的交易案例，不是统一口径的涨幅排名；题材描述也不表示传闻和预期最终兑现。
| 股票 | 时间 / 类型 | 当时炒什么 | 后来或当时需要分清什么 |
|---|---|---|---|
| 上纬新材 | 2025；收购转型妖股 | 智元相关收购、人形机器人预期。 | 收购完成与新业务形成可持续利润不是同一天发生。 |
| 天普股份 | 2025；控制权与算力题材 | AI相关收购与新股东预期。 | 原主业、收购事实与资产注入想象应分开。 |
| 胜宏科技 | 2025；AI硬件产业牛股 | 高端PCB、AI服务器需求。 | 盈利和订单逻辑不同于纯壳股，但高估值仍会回撤。 |
| 鼎泰高科等PCB相关标的 | 2025；产业与主题扩散 | 上游工具和材料需求，沿产业链寻找弹性。 | 客户资本开支能传到哪一环，需要具体业务验证。 |
| 行云科技 | 2026前三季度；算力转型强股 | 算力租赁、客户与交付。 | 公司业绩预告可核对业务，但预告仍是初步测算。 |
| 九州一轨、光智科技、利通电子 | 2026前三季度；阶段涨幅显著 | 排名本身已可核实；各自催化需逐家公司核对。 | 不把所有强股硬贴AI标签，也不据涨幅推断利润。 |
2025案例见中证网年度牛股。2026个股见前三季度榜单；行云业务见公司2026年前三季度业绩预告。同一榜单的高涨幅股不一定都属于短线妖股。
四、不同博弈主题，各自的逻辑是什么
AI硬件：客户真的花钱，但供应商能分到多少利润不同
海外与国内算力投资会购买芯片、服务器、网络、PCB、机房和电力配套。胜宏等对应实际产品与客户资本开支；能交付多少、产品良率与回款，决定利润。不能把客户一笔支出在每个环节都重复计算为同等利好。
市场从“AI很重要”走到“谁的订单能兑现”，更接近基本面定价。但基本面兑现不代表股价不会跌：若此前价格要求更高增长，兑现普通好业绩仍可能不够。
低成本模型与应用：技术进步可能扩大需求，也可能改写利润分配
DeepSeek催化的不只是硬件，还包括应用和国产技术信心。更低使用成本可能扩大模型调用，也可能降低行业进入门槛。应用公司能否赚钱，要看付费、留存和算力成本，不能仅凭接入模型判断价值。
收购转型：旧公司被当作新产业的入口
上纬、天普类型的交易与2016年股权转让、2023年重组算力有相似处：资金先看新股东与业务可能性，而不是旧主营。价格上涨可以远早于业务改变，方案、审批和整合因此比旧市盈率更关键。
港A联动：同一产业催化，可以影响两个市场不同公司
港股互联网、创新药、A股硬件与相关行业会通过估值比较和风险偏好相互影响，但南向买港股不是直接买A股。创新药还有临床、授权和审批逻辑，不能都解释成AI外溢。
2026退潮：产业趋势仍在，拥挤持仓也能先大跌
前期收益集中，资金预期趋同。高位需要更好的新增订单和利润才能继续上修，一旦不及价格中的想象、融资和风险偏好变化，资金会降低敞口。三季度科技回撤与部分公司仍交出高增长可以同时发生。
需要分别观察三种反证：客户少花钱是需求问题，公司接不到单是竞争问题，收入增长但现金弱是质量问题。不能统一用“AI长期趋势没变”回答。
五、政策与外部形势怎样改变行情
| 时间 | 政策或外部事件 | 怎样影响 A 股 |
|---|---|---|
| 2025年1月 | 六部门推动中长期资金入市方案。 | 改变保险、养老金、基金等考核与配置约束，实际资金分步实现。 |
| 2025年4月 | 关税冲击与市场稳定支持。 | 海外需求风险上升，政策承接减轻失序风险。 |
| 2025年7月 | 交易所程序化交易细则实施。 | 明确报告和交易约束，不代表所有量化策略同步退出。 |
| 2025—2026 | 技术限制、客户AI资本开支与全球利率预期反复。 | 同时影响订单、估值和跨境配置，应按具体事件更新。 |
| 2026年三季度 | 风格与价格出现明显调整。 | 这是已发生行情；其后反弹与否仍不能提前写成事实。 |
六、站在投资者角度，这段历史真正说明什么
这段历史仍在进行，最重要的是不把2025年的成功交易机械延续到2026。完整年度上涨、前三季度涨跌和单季度大回撤是三种不同信息，应该同时保留。
2025的产业牛股与收购妖股告诉投资者，真实订单和交易想象可以并行；2026的分化则提醒，即使产业长周期成立，买入价格、持仓拥挤与现金回报也会决定阶段结果。后续应继续补充正式财报与政策，不能把预测写成历史结论。
补充资料：2025食品饮料弱势的年末报道、新华财经2026三季度行业与个股复盘、中长期资金入市方案、程序化交易细则。
口径说明：年度指数收益采用上年末至本年末收盘的价格指数涨跌幅；盘中高低点、阶段涨幅与年度收益分别标明。行业“相对落后”不等于全年下跌；股票使用事件发生时简称。