2018：信用收缩与贸易战普跌，年末却炒出壳股、创投和5G妖股

2018 年是全面熊市，申万一级行业全部下跌。 电子、有色等跌得很重，银行只是相对抗跌。年末又出现恒立实业、市北高新等妖股：这不是基本面牛市回来了，而是政策变化、超跌小盘和游资集中交易形成局部行情。

一、整体指数如何，行情分几段

来源：2018 年指数与行业年度回顾。上证约 2440 点是 2019 年 1 月的低点，不属于 2018 年；跨年高低点跌幅不能替代年度收益。

“妖股”是市场对连续涨停、短期波动极大的股票的俗称。下表选取有代表性的交易案例，不是统一口径的涨幅排名；题材描述也不表示传闻和预期最终兑现。

股票	时间 / 类型	当时炒什么	后来或当时需要分清什么
贵州燃气、万兴科技	年初至春季；次新妖股	天然气、次新与小流通盘，随后新股接力。	行情阶段性很强，不代表全年持有有相同收益。
恒立实业	10—11 月；超跌壳股	低价、超跌、重组与政策放松预期。	主营并未出现与连板相称的改善。
市北高新、弘业股份	11 月；创投题材	科创板宣布，参股创投与园区。	参股关系不等于立刻确认巨大投资收益。
东方通信	11—12 月启动；跨年5G	5G 预期、低价与通信标签。	主要加速延续到 2019 年，不能全算作 2018 年年度牛股。
长生生物、中兴通讯	年内；风险事件对照	疫苗事件、美国制裁分别冲击价格。	一个涉及公司重大合规风险，一个涉及外部技术与经营约束，不能混为一类。

资管新规与此前去杠杆压缩部分非标融资。依赖借新还旧的企业，即使当期报表盈利，也可能面对现金缺口。投资者因此提高风险折价，先压低估值，再等待利润受损体现。

银行体系流动性改善不等于所有民企都能获得授信：金融机构会优先选择信用较强的借款人。年中后政策转松，部分企业仍缺钱，原因就在信用分层。

股东用股票作担保，价格下跌会降低抵押品价值，触发补担保、筹钱或处置要求。潜在卖压又使价格更弱，形成“股价跌 → 融资更难 → 更可能卖股 → 股价继续跌”的反馈。

不是所有触线质押都立即强平，也不能把股东负债等同于上市公司债务。但控制权、治理和关联资金风险会使投资者进一步打折。

A 股在关税大规模落地前已经走弱，贸易战不是唯一原因。它进一步打击出口预期，并使科技公司的供应和客户安全受到关注；美元加息与汇率变化又影响全球配置，放大已有信用压力。

年末支持民企、重组与科创板消息，给超跌小盘提供新催化。恒立实业交易的是壳与情绪，市北高新交易的是持股科技企业可能上市。它们未必有当年利润兑现，但小盘、低价和连板让资金容易集中。

因此可以同时看到：机构仍担心盈利，游资却在少数股票上做出连续涨停。妖股并不证明整个市场风险已经解除。

2018 年最深的逻辑，是融资约束能够先于利润恶化改变股价，而且股价下跌会反过来恶化融资。只讲贸易战，解释不了高质押与高商誉公司的脆弱性；只讲去杠杆，又会遗漏外需和科技约束。

作为投资者，应该把当年三类持仓分开：高信用风险公司要研究能不能活下来，消费白马要研究估值能压缩多少，超跌妖股要研究政策与接力能持续多久。它们都在同一个熊市中，却不是同一个买卖理由。

下一年的核心资产和国产替代，正是在这些问题中形成：市场一面寻找更可靠的现金流，一面重新认识供应链安全。

口径说明：年度指数收益采用上年末至本年末收盘的价格指数涨跌幅；盘中高低点、阶段涨幅与年度收益分别标明。行业“相对落后”不等于全年下跌；股票使用事件发生时简称。